7月8日，權威中國人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，解讀為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行影響提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的為何精準性和有效性，從即日起，創(chuàng )設操作人民銀行將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，隔夜時(shí)間為工作日16：00-16：20，正逆期限為隔夜，回購何采用固定利率、權威數量招標，解讀臨時(shí)隔夜正、央行影響逆回購操作的為何利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。

“央行此舉相當于增加了一個(gè)日間流動(dòng)性管理工具，創(chuàng )設操作有助于穩定市場(chǎng)流動(dòng)性。隔夜”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明分析稱(chēng)。正逆招聯(lián)首席研究員董希淼進(jìn)一步表示，人民銀行創(chuàng )設臨時(shí)正回購、臨時(shí)逆回購操作，有助于豐富貨幣政策工具箱，更及時(shí)、精準、快速地調節市場(chǎng)流動(dòng)性，即在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，通過(guò)臨時(shí)逆回購操作，滿(mǎn)足機構對流動(dòng)性的需求，維護金融市場(chǎng)平穩運行；在市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)，通過(guò)臨時(shí)正回購操作，收回流動(dòng)性，防范資金空轉套利。

更好穩定市場(chǎng)流動(dòng)性水平

根據公告，人民銀行7月8日起將視情況開(kāi)展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作。具體來(lái)看，此次公告中提到的“臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作”，在原有的7天、14天、28天等逆回購期限的基礎上新設了隔夜這一期限。

“歷史上日間流動(dòng)性波動(dòng)較大，尤其在月中、月末、假期前等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性需求會(huì )較大?！泵髅髡J為，人民銀行本次創(chuàng )設臨時(shí)隔夜正、逆回購操作，能夠滿(mǎn)足金融機構精細化管理流動(dòng)性的需求，更好穩定市場(chǎng)流動(dòng)性水平，平抑資金面大幅波動(dòng)。

董希淼也表達了一致觀(guān)點(diǎn)。在他看來(lái)，近年來(lái)，隨著(zhù)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展，央行對市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行臨時(shí)性干預的必要性和重要性上升。人民銀行此次創(chuàng )設臨時(shí)隔夜正、逆回購操作工具，可以在月末、季末或年底等特殊時(shí)段，對市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行針對性調節，并傳遞出穩定市場(chǎng)的信號，從而保障市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕和金融市場(chǎng)穩定。

從操作時(shí)間上來(lái)看，人民銀行將視情況開(kāi)展臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的時(shí)間為工作日16：00-16：20。對此，國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園認為，與目前公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)間(9：00-9：20)不同，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作開(kāi)展時(shí)間為16：00-16：20，可能旨在緩解尾盤(pán)流動(dòng)性異常。

從國際經(jīng)驗上看，其他主要央行此前也利用隔夜正、逆回購等方式作為輔助貨幣政策工具，以調整市場(chǎng)流動(dòng)性和資金面并對短端利率進(jìn)行調節。仲量聯(lián)行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究部總監龐溟表示，此次人民銀行新增正、逆回購操作的期限和操作時(shí)間，為公開(kāi)市場(chǎng)操作在工具上、期限上、時(shí)間上提供了更多的選擇，有利于公開(kāi)市場(chǎng)操作更加松緊適度、精準施策，可以根據流動(dòng)性供求和市場(chǎng)利率變化做好做細做實(shí)流動(dòng)性調節，更為有效地熨平短期因素擾動(dòng)，降低短端市場(chǎng)利率波動(dòng)。

更大程度發(fā)揮利率調控作用

市場(chǎng)人士認為，人民銀行本次創(chuàng )設的臨時(shí)隔夜正、逆回購操作以7天期逆回購操作利率為基準，分別向下減20bp、向上加50bp，能夠有效引導市場(chǎng)利率走勢更加符合央行操作目標。

調控短端利率時(shí)，中央銀行通常會(huì )用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場(chǎng)利率“框”在一定的區間。近年來(lái)，我國逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常備借貸便利(SLF)利率為上廊，超額存款準備金利率為下廊的利率走廊。但總體看，我國利率走廊寬度相對較大，約為245bp，明顯高于主要發(fā)達經(jīng)濟體。對此，業(yè)內人士認為，這種較寬的利率走廊制度安排有其歷史合理性，主要是有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)的作用，保持足夠的彈性和靈活性。但這也伴隨有一定權衡，市場(chǎng)對央行的利率調控合意區間不是特別明晰。

事實(shí)上，中國人民銀行行長(cháng)潘功勝此前在第十五屆陸家嘴論壇上發(fā)表主題演講時(shí)就表示，如果未來(lái)考慮更大程度發(fā)揮利率調控作用，需要也有條件給市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調控目標信號。除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

根據公告，人民銀行創(chuàng )設的臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率將以7天期逆回購操作利率為“錨”，分別在其上減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。

在東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青看來(lái)，此舉有助于穩定市場(chǎng)預期，向市場(chǎng)清晰傳達央行貨幣政策信號，也會(huì )為短期利率向長(cháng)期利率傳導提供更為有利的條件。

王青分析稱(chēng)，如果市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、短期市場(chǎng)基準利率DR007比7天期逆回購利率低20個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過(guò)臨時(shí)正回購操作吸收市場(chǎng)流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率低于臨時(shí)正回購利率；反之，如果市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊、短期市場(chǎng)基準利率DR007比7天期逆回購利率高50個(gè)基點(diǎn)以上，央行可通過(guò)臨時(shí)逆回購操作投放市場(chǎng)流動(dòng)性，避免市場(chǎng)利率高于臨時(shí)逆回購利率。

此外，業(yè)內專(zhuān)家認為，人民銀行創(chuàng )設臨時(shí)隔夜正、逆回購操作也強化了7天期逆回購操作利率的政策利率基準作用，這也與央行此前明確“以短期操作利率為主要政策利率”的表態(tài)一致?！叭嗣胥y行創(chuàng )設臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp，可以進(jìn)一步加強7天期逆回購操作利率作為政策利率的作用?！泵髅鞅硎?。