6月19日，降準降息中國人民銀行行長(cháng)潘功勝在2024陸家嘴論壇上就貨幣政策、創(chuàng )造利率調控機制、寬松買(mǎi)賣(mài)國債等市場(chǎng)關(guān)注的環(huán)境熱點(diǎn)話(huà)題釋放了多個(gè)信號。

業(yè)內專(zhuān)家表示，政策在政策周期錯位下，調整我國貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，穩妥降準降息創(chuàng )造寬松環(huán)境，審慎支持擴大了國內有效需求，降準降息政策調整穩妥審慎。創(chuàng )造我國一直實(shí)施正常的寬松貨幣政策，堅持政策連續性和穩定性，環(huán)境既保持對實(shí)體經(jīng)濟足夠支持，政策又避免“大放大收”，調整不會(huì )對經(jīng)濟金融穩健運行帶來(lái)沖擊。穩妥

金融總量平穩增長(cháng)

今年以來(lái)，貨幣政策有效支持了實(shí)體經(jīng)濟延續回升向好態(tài)勢，金融總量平穩增長(cháng)，有效滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟需求。

例如，從流動(dòng)性角度看，降準、中期借貸便利(MLF)、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具靈活搭配，實(shí)現了流動(dòng)性合理充裕，為金融總量平穩增長(cháng)奠定基礎；從信貸角度看，貸款投放節奏更為均衡，金融機構“開(kāi)門(mén)紅”沖動(dòng)緩和，信貸投放“小月不小”特征明顯，貸款增速在高基數上仍保持合理增長(cháng)。

在貸款利率方面，貸款利率穩中有降，持續處于歷史低位。業(yè)內人士反映，5月企業(yè)貸款和個(gè)人房貸利率分別在3.7%和3.6%左右，分別較貸款市場(chǎng)報價(jià)利率(LPR)改革前下降約1.6個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)，利率價(jià)格工具激發(fā)市場(chǎng)需求的作用持續較強。

“結構性貨幣政策工具進(jìn)退有序，充分發(fā)揮牽引帶動(dòng)作用?！睒I(yè)內專(zhuān)家表示，今年以來(lái)，人民銀行創(chuàng )設了5000億元科技創(chuàng )新和技術(shù)改造再貸款以及3000億元保障性住房再貸款，有針對性地支持挖掘國內需求與動(dòng)能增長(cháng)。未來(lái)結構性貨幣政策工具還將與“五篇大文章”有效銜接，更好地引導金融資源流向亟需領(lǐng)域。

值得一提的是，人民幣匯率在復雜形勢下也保持了基本穩定，相對強勢。今年以來(lái)，主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策轉向的時(shí)點(diǎn)不斷推后，中美利差保持在相對高位。人民銀行堅持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，保持匯率彈性，同時(shí)強化預期引導，防范匯率超調風(fēng)險，人民幣匯率保持了基本穩定。市場(chǎng)人士普遍認為，近期人民幣對美元匯率雖有小幅波動(dòng)，但在本輪震蕩中仍相對穩健，在亞洲貨幣普遍貶值的背景下成為一大亮點(diǎn)，央行有條件有能力應對外匯市場(chǎng)波動(dòng)。

此外，預期引導是完善貨幣政策框架的重要組成。機構和專(zhuān)家表示，隨著(zhù)市場(chǎng)對未來(lái)貨幣政策取向、意圖的理解更加充分，企業(yè)和居民在政策落地前，完全可能先優(yōu)化預期、主動(dòng)調整決策，政策時(shí)滯會(huì )減小，效果會(huì )更快體現。

更加注重發(fā)揮利率調控作用

貨幣政策框架從數量型為主向價(jià)格型為主轉型，是現代貨幣政策框架的重要標志。業(yè)內人士表示，近期，金融總量數據受“擠水分”、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著(zhù)中國貨幣政策框架進(jìn)入轉型時(shí)刻，要更加注重發(fā)揮利率調控作用。

“金融數據放緩是自然的，要防止人為追求‘虛胖’?！睒I(yè)內人士表示，當前，我國M2、社會(huì )融資規模、信貸總量規模已很大，但存量效率不高，在此基礎上，長(cháng)期保持高增速和“同比多增”本身是不現實(shí)的，也不匹配經(jīng)濟規模。近期對“資金空轉”套利的規范，實(shí)際上是有利于提升資金使用效率的。

有市場(chǎng)人士舉例稱(chēng)，有兩家大型企業(yè)在存款利率(3%左右)下降后，分別提前償還了78億元和50億元銀行貸款(利率在2.5%左右)。整治手工補息后，也有更多企業(yè)將閑置存款用于支付上下游企業(yè)貨款，盤(pán)活存量資金。

需要注意的是，由于框架轉型并非一蹴而就，數量型和價(jià)格型調控并行還將持續一段時(shí)間，這也需要優(yōu)化貨幣統計的“儀表盤(pán)”。以M1統計口徑為例，目前，我國M1統計口徑由于歷史等原因與國外有較大不同。隨著(zhù)我國銀行卡、電子支付的普及，以及現金類(lèi)理財業(yè)務(wù)的發(fā)展，有研究認為，若把居民活期存款以及流動(dòng)性很高的非存款類(lèi)的金融產(chǎn)品、第三方支付機構備付金等納入統計，4月份M1將是正增長(cháng)。

業(yè)內專(zhuān)家表示，應當看到，統計的完善是為了更好地解釋資金流向。統計和實(shí)際經(jīng)濟活動(dòng)變化密切相關(guān)，各國貨幣統計都有一個(gè)不斷完善的過(guò)程，這也能更加真實(shí)地將本來(lái)漏損的資金反映出來(lái)。當前我國M1同比增速下行，受多種因素影響，資金流向出現變化，但不是說(shuō)“錢(qián)”就完全沒(méi)了。

暢通貨幣政策傳導

關(guān)于利率調控機制，業(yè)內人士表示，從近年實(shí)踐看，短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng)，政策利率的引導效果較好，而此前作為中期政策利率的MLF利率時(shí)常與同期限市場(chǎng)利率走勢出現一定偏差，市場(chǎng)可能會(huì )對此感到困惑。從主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)驗看，中央銀行主要聚焦于管好短端利率，中長(cháng)期利率通常主要由市場(chǎng)決定的效果更好。

“從這個(gè)角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，進(jìn)而理順各項貨幣政策工具由短及長(cháng)的利率傳導機制，是下階段健全利率市場(chǎng)化調控機制的重要方向?！睓嗤耸空f(shuō)。

也需提高LPR報價(jià)質(zhì)量，暢通貨幣政策傳導。LPR是金融機構對最優(yōu)惠客戶(hù)的貸款利率。理論上，金融機構可結合資金成本、風(fēng)險水平等多種因素形成對最優(yōu)惠客戶(hù)的貸款利率，并基于一定公式形成LPR報價(jià)?？梢?jiàn)，LPR報價(jià)本身并不必然需要掛鉤或參考MLF利率。當前，受多種因素影響，銀行自身的LPR報價(jià)并不完全真實(shí)準確地反映其實(shí)際最優(yōu)惠客戶(hù)貸款利率，這在發(fā)達經(jīng)濟體金融機構推動(dòng)LIBOR(倫敦同業(yè)拆借利率)改革前也存在類(lèi)似問(wèn)題。

業(yè)內人士表示，總體而言，未來(lái)改革方向應努力生成一個(gè)讓借貸雙方都覺(jué)得公平的報價(jià)，并以此作為貸款定價(jià)參考。也有研究提出，可參考國際經(jīng)驗，探索將類(lèi)似SOFR(有擔保的隔夜融資利率)等市場(chǎng)基準利率作為浮動(dòng)貸款的利率定價(jià)基準。

同時(shí)，要發(fā)揮利率走廊對短端利率調控作用?？偟目?，我國利率走廊寬度相對較大，約為245個(gè)BP，明顯高于主要發(fā)達經(jīng)濟體。業(yè)內人士認為，下階段，隨著(zhù)金融總量目標淡化，價(jià)格型調控將在貨幣政策實(shí)施中發(fā)揮更重要作用。在此背景下，適當收窄利率走廊的寬度，向市場(chǎng)傳遞更加清晰的利率調控目標信號是很有必要的。

此外，關(guān)于央行買(mǎi)賣(mài)國債的話(huà)題，專(zhuān)家分析，我國經(jīng)濟保持回升向好態(tài)勢，金融機構總體保持健康穩定，穩健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束，國債市場(chǎng)認購和投資熱情頗高，一定程度上還有“資產(chǎn)荒”跡象，不存在推出量化寬松的合理性和必要性，不必把作為常規操作的國債買(mǎi)賣(mài)，與量化寬松畫(huà)等號。

權威人士認為，作為貨幣政策和財政政策加強協(xié)調的重要體現，順利推動(dòng)國債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱還需要雙方共同努力，同步研究?jì)?yōu)化國債的發(fā)行節奏、期限結構和托管制度，總的看整個(gè)過(guò)程將漸進(jìn)式穩妥推進(jìn)。